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短期我们则继续持谨慎乐观态度,乐观在于依照大盘当下的估值看,市场下行空间相对有限,毕竟跟16年初熔断时估值相近,近期的大幅下跌使得市场风险得到了极大地释放,并且近期可预见的内外部扰动事件大部分已经得到了集中和充分的风险暴露。由此来看,未来市场近一步迎来大幅下跌的可能性不大,但是情绪修复仍需要时间。与低估值相伴的则是稳定增长的盈利,17年新财富策略研究第一的海通策略团队预测的今年上市公司盈利增速仍有望上两位数,因此估值再大幅下挫的空间不大。

另一方面,为了缓解非银金融机构的流动性压力,近期央行和证监会通过大行向头部券商融资,然后头部券商向中小非银金融机构融资,维护同业市场的稳定。头部券商参与流动性供给有助于重塑信用传导过程中的非银环节,对金融市场和实体经济的信用恢复起到积极作用。

我们看到,金融科技虽然改变了金融交易的载体、渠道和技术,提高了交易效率,但没有改变商业的目的和对象,也没有改变金融的本质和功能。支付功能作为金融的基础功能,货币及金融正是由支付而产生,它是金融存在和发展的基础。资产转化功能是金融最核心的功能,风险管理和信息处理功能从保障功能亦发展为金融核心功能。数百年来金融业有了很大变化,但金融功能比金融机构更具稳定性。在金融需求推动下,如今的金融规模总量更大、结构更复杂。金融科技发展带来的开放、高效、关联、互通,使金融风险更隐蔽、传递更迅速。

图28:股市的走势往往领先于盈利资料来源:wind,信达期货研发中心3、每一轮牛市行情的演绎均不顺畅,期间均伴随较大的波动从历次牛市行情走势看,每一轮牛市行情演绎的过程均是一波三折,期间都伴随着较大的波动起伏。参考2005年6月前后的998点大底及2013年6月附近的1849点大底,过去2轮大牛市行情分别由此开始启动。从过程看,在市场底部探明之后,短期之内市场也一度出现大幅的上涨,但后续市场走势并非扶摇直上,而是一度出现逾10%幅度的回调。从技术角度看,牛市行情的启动当以站上半年线和年线位置作为分水岭,而通常也会再次回踩年线作为确认。我们认为,本轮行情回调的第一目标位在2960点附近,如若跌破2960点一线的支撑,则下一目标位则为年线附近。

1)货币利率震荡。上周货币利率有升有降,其中R007均值上行31bp至2.83%,R001均值下行6bp至2%。DR007上行28bp至2.8%,DR001下行6bp至1.95%。2)央行小幅回笼。上周央行暂停逆回购操作,逆回购到期回笼200亿。

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